注明：本文转载自微信公众号：子弹列车BulletTrain
上周港股上市了一只新的红利ETF——惠理港美红利低波ETF（3488.HK），有朋友留言让我做个分析。
惠理（Value Partners）是一家香港的基金公司，现在的第一大股东是广发证券。以前境内有一家合资公募，叫金元惠理，后来惠理退出了合资，公司改了名，叫金元顺安，就是那只著名的小微盘基金“金元顺安元启”的管理人。
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越来越受重视的互联互通ETF市场
这只ETF跟踪的指数叫“中诚信港美红利低波指数”（CCX50592）。
中诚信是一家境内的集团公司，主业是搞信评的，旗下有一家指数公司，这几年帮银行理财设计了很多指数。因为挂钩的公募基金产品比较少，很多读者可能不熟悉。
这个指数有60只成分股，包括30只港股和30只美股，分别占总权重的65%及35%——看到这个构成比例，你可以会心一笑，很显然，这个产品是为了纳入互联互通ETF来设计的，是这种特殊游戏规则的产物。
如果你对这类产品还不了解，可以复习一下之前的文章《一只适合长期“存股”的红利ETF》，里面介绍了互联互通ETF，也提到了一只设计思路和这个极为相似的产品，南方东西精选（3441.HK）。
总结来说就是，一家港资管理人（惠理），一家境内的指数公司，联合设计了一款面向互联互通市场的ETF，选择从“红利低波”这个热门大赛道切入。
之前提到，惠理的互认基金也是特色，它有一只“惠理高息股票基金”在境内的公募FOF持仓中间频繁出现。
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名为红利低波，实为红利质量
常见的红利低波指数，对股票的筛选过程通常是，先红利（分红年限、股利支付率等）、再低波（股价波动率），形成股票池以后，按照股息率，或者【股息率÷波动率】进行权重排序。
但是这只港美红利低波指数的编制规则，很特别。
按照【港股+美股】双市场的分布，它的成分股筛选过程如下：
1、港股部分，①要求过去三年连续分红，并剔除过去三年股利支付率波动最高的20%个股；②按照五个等权核心因子（各占20%）计算质量因子得分：低估值、盈利质量、Beta（低波动）、股息及动量；③最终选取质量因子得分最高的30只个股，并且按照得分来确定权重。
2、美股部分，①需过去5个财政年度连续分红，且过去3年股息增长率为非负值，同时，最近一年的股息率不能超过10%；②按两个等权核心因子（各占50%）计算质量因子得分：净资产收益率（ROE）及低波动性；③最终选取质量因子得分最高的30只个股；④采用市值加权法确定初始权重。
一来，港、美两个市场的股票筛选规则完全不同；二来，尽管筛选过程重加入了低波因子，但低波也只是考虑之一，市值、盈利质量的重要性更为突出。
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指数公司为何这么做？
和常见的红利低波指数比起来，这个指数里面加入了很多其他细节。从上述选样标准来看：
1、港股部分目前还找不到对标的指数。如果有的话，应该是类似于“港股红利质量”这样的指数。
2、美股部分的编制规则，更接近美股里面的DGRW（WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund），一只红利增长指数ETF。
以下是这个指数最新的成分股（2026年4月初）：
港股部分，它的第一大权重并非中海油、中国神华，而是万洲国际。
美股部分，它的前两大持仓是苹果和礼来。
所以指数设计者的思路已经很清楚了。第一，它寻求差异性，和现有的指数不同，从而让挂钩的产品规避掉同质化的标签；第二，它需要一些美股里面的头部公司进入指数，来辅助产品的推介。
之所以叫“红利低波”而不是“红利多因子”、“红利增长”或者“红利质量”，可能是因为内地投资者对红利低波接纳度更高一些吧。
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写在后面
这只ETF目前在港股上市，产品运作上选择“不分红”。官方的提法是为了积累复利效应，但真实的原因，可能是为了迎合未来纳入互联互通ETF市场的要求。南向互联互通ETF不分红的原因，主要是因为内地投资者从境外产品中间获取分红收益，要扣20%的税。
整体而言，作为红利投资和ETF的爱好者，我对这样的产品，当然是有好感的，它给了我们选择产品时更多额外的选项。指数编制规则的差异化，最终体现为成分股的差异化。
继南方东英之后，很多港资机构看准了互联互通ETF的机会，预计今年此类“双拼”式的港股ETF，会形成一个趋势。港股的ETF市场虽然不大，但有很多别出心裁的品种。
希望看到越来越多港股ETF加入互联互通。
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