注明：本文转载自微信公众号：你今天赚够退休金了吗
作为最为成熟发达的金融市场，美股提供大量的股息率高达8%以上的高收益高分红型ETF，数量近300只，远超港股市场，主要是备兑看涨期权ETF。
在美股指数纳斯达克和标普500不是在创新高就是在创新高的路上时，采用备兑看涨期权策略的ETF之间的净值收益表现却大相径庭，并不是每只基金都可以追上指数的收益，这与每只基金采用期权策略高度相关。
有些基金只是纯粹的机械式卖出平值看涨期权，长期以来能赚取稳定的期权金但净值原地踏步甚至下跌，在市场波动率下降，期权金收入减少的的情况下，有时为了维持高股息率，甚至要从资本中派发股息。
有些基金采用主动管理的策略，根据市场行情相机抉择式的卖出虚值看涨期权，对备兑覆盖正股比例及期权价差方面进行主动管理，在赚取期权费的同时，试图确保净值能跟上指数的涨幅。
今天来扒一只备兑看涨期权ETF——QQQI。该基金是美股备兑看涨期权主动型ETF的典型代表，年化股息率高达14%，基金按月分红，股息率听起来相当诱人。
目录：
一、备兑期权ETF的简要介绍
二、QQQI的特点及历史表现
三、关于高分红型ETF的选择建议
一、备兑期权ETF的简要介绍
作为金融衍生品，期权从诞生之日起的主要功能就是对冲正股的波动性（次要功能则是用于投机），而备兑期权策略是一种经典的收益增强型期权策略，广泛的应用于提升长期持仓的现金流,降低持仓成本，核心逻辑就是“持股收租”，即：
投资者在持有标的股票的同时，向他人卖出该股票的看涨期权，可以是平值（行权价等于当前股价），也可以是虚值（行权价高于当前股价）。
通过放弃股票在行权价之上的涨幅，投资者换取了即时的现金流收入——期权权利金（Premium）。在市场横盘或小幅上涨时，这笔期权金就如同租金一样，能为投资者提供额外的收益增强和一定的下行缓冲。
但这个策略也有的弊端，如果正股暴涨，投资者将失去正股现价与行权价之间的超额收益，上行收益被锁定。
附图：备兑期权策略会出现收益封顶的情况
备兑期权策略ETF具体介绍及优缺点可以阅读笔者之前的公众号文章：
二、QQQI的特点及历史表现
QQQI全称为NEOS Nasdaq-100 High Income ETF（纳斯达克100高收益ETF），由NEOS公司管理的一只跟踪纳斯达克100指数的主动管理型备兑期权ETF（actively-managed exchange-traded fund (“ETF”)），当前的资产规模已经达到116亿美元，在美股有比较高的知名度。
（附图：QQQI被美国ETF.com评为2025年最佳主动型ETF）
自从2024年1月上市以来，基金规模增速很快，2024年5月末的基金规模为2.16亿美元，2025年5月末为17.78亿美元，再到如今的116亿美元。
在reddit、YouTube等美国论坛和视频网站上均有不少关于QQQI的讨论，其以耀眼的14%的高股息率吸引市场的目光。
投资者获得了高股息，可代价呢？
（一）QQQI采用主动管理的策略，效果如何？
QQQI通过投资纳斯达克100指数的成分股组合并采用备兑看涨期权策略以实现其投资目标，其高股息率源于卖出看涨期权所获得的权利金。
它之所以主动，是指基金经理并不是纯粹的机械的卖出100%覆盖正股的平值备兑看涨期权，而是根据市场行情与波动率情况，动态抉择卖出何种价差的期权以及备兑期权应该覆盖多少比例的正股。
同时在特定情况下，基金经理还可能采取看涨期权垂直价差策略（call spread strategy），即在卖出备兑期权的同时，买入更高行权价的虚值看涨期权，这种策略能在市场短期大幅上行的背景下尽量避免被备兑看涨期权锁死上行收益。
（附图：基金说明书对主动管理策略的描述）
笔者在有些文章中看到，QQQI在下跌的行情中会采取买入看跌期权的策略以保护其持股，但在官方文件中并未明确提及这一策略的应用，在此便不做讨论。
但，QQQI近一年的收益情况：落后于指数
就算采取了主动管理的策略，QQQI的绝对收益并不像它的股息率那般理想，究其原因在纳斯达克单边大牛市的背景下，备兑看涨策略会存在收益封顶的情况，无法追上指数的涨幅。
以QQQI为例，截至2026年4月30日，基金总体收益（股息+净值涨幅）为27.55%，而同期纳斯达克100指数的涨幅为37.48%，落后指数收益9.93%。由此看来，在单边大牛市的行情下，主动管理落后于被动管理，不如直接买入指数ETF。
（二）期权权利金收入足以覆盖高股息分配吗？目前看来并不能
自上市以来，QQQI月度分红基本稳定维持在每股0.6美元以上，2025年股息率为14.38%，2024年股息率为15.47%。
（附图：QQQI每月每股派息额，截图来源：Stock Analysis网站）
基金说明书明确提及QQQI高股息率源于卖出看涨期权的期权金收入，以及持有股票的股息分红，但纳斯达克100指数成分股股息率较低，QQQ（一只跟踪纳斯达克100指数的ETF）的股息率仅0.39%，所以基金的股息分配主要源于期权金收入。
这就产生一个问题，QQQI的期权金收入有多少？每单位基金的期权金收入是否可以覆盖每单位基金的分红？其稳定的高分红是否可持续？
QQQI并未像港股的03417一样详细披露每个月的权利金收入及期权金收益率，官方披露的年度财务报表中也没有提及每年期权金总体收入或期权金收入产生的现金流入，只能通过财务报表的零散信息进行推演（如有更合理计算期权金收入的方法，请联系笔者不吝赐教，谢谢）。
根据下图2025年度财务报表，在2025年末的时点，基金总共收取了6534.69万美元的期权费，2025年末净值共计发行了1.38亿份基金，所以每份基金在12月所赚取的期权费为0.473美元，但是2026年1月每份派息0.6359美元，期权费收入显然不足以覆盖派息。
这与之前文章分析港股备兑期权ETF——03417、03416、03419显著不同，03417、03416、03419的期权金收益率远高于月度股息率。
（附图：QQQI2025年度财务报表）
注：2025年末财务报表所展示的期权金收入（written options premium received）并不代表全年合计的期权金收入，仅代表在2025年末时尚未到期期权的期权金收入。QQQI卖出月度期权，已到期期权的期权费已经完全结算，不体现在12月末的报表中。
（附图：QQQI2025年11月发布的2025年半年度财务报表）
同样的情况也出现在2025年11月末的半年报（最开始QQQI的财务年度开始月份为每年6月份，所以11月末为半年报，而自从2025年12月1日开始财务年度改为与自然年度一致）。
2025年11月末的时点，基金总共收取了5900.03万美元的期权费，11月末共计1.22亿份基金，每份基金在11月末所赚取的期权金为0.482美元，但12月每份基金派息0.64129美元，期权金收入无法覆盖股息。
（三）既然期权金无法覆盖股息，股息缺口如何补足？如何保证高额派息？
答案是：资本返还（return of capital，ROC）。资本返还的定义，简单来说就是就是将你投入的本金以股息的形式派发给你，将钱左手倒右手。
（附图：QQQI官网对于资本返回的解释）
QQQI将期权金收入的分派也计入资本返还中，QQQI的派息100%由资本返还构成。
假设你以1元的价格买了一万份ETF，价值10000元，年末时净值达到20000元，净值涨幅10000万元，其中1000元是期权金收入，9000元是资产价格上涨。年末分配股息2000元，均被计入资本返还，其中：期权金收入1000元，本金分配1000元。
（附图：QQQI的19a-1 Notice报告）
但QQQI官方文件中并没有披露资本返还中，期权金收入和本金各的比例，如果简单的根据（1-每股期权金收入/每股股息）来算的话，期权金收入的比例约为75%，本金的比例约为25%。
美股很多高分红型ETF都有资本返还这种操作。但是，如果来自本金的资本返还的比例过高，长期以来会侵蚀净值，造成净值不断下降。QQQI分红质量还是较高的，ROC中本金的比例没有很高。
资本返还并不是完全是欺骗手段，他有如下优点：
1. 递延缴税（降低即期税负）：
资本返回可以达到非立即征税的效果，资本返还部分在收到时通常不被视为当期收入，因此不需要在收到分红的当年缴纳个人所得税。对美国居民来说，对美国高收入阶层（高税率档位）的投资者，ROC 可以有效减少年度应纳税所得额，从而提高税后月度收入。
但是，递延纳税是一个先苦后甜的过程，当投资者未来卖出基金时，由于你的持仓成本降低了，你的买卖差额变大，你未来可能面临的更多的资本利得税。
2. 灵活的现金流管理：
资本返还可以帮助投资者满足自身的现金流需求，而无需出售基金份额。这对于退休人员或其他依靠投资收入维持生活开支的人来说尤为实用。
（四）QQQI是一只对美国居民的税收友好型ETF
（附图：QQQI策略的目标收益中关于税务优势的部分，来源：官网截图）
QQQI 被视为美国居民的“税收友好型”ETF（本文不对美国税法安排做探讨，只简述QQQI的税务优势）。
除了前文提到的资本返还（ROC）的特点外，QQQI的期权交易还满足美国税法第1256条款中的“60/40 ”征税比例，即其通过指数期权交易获得收益的60% 按长期资本利得计税，40% 按短期资本利得计税。美国的资本利得税采用超额累进制，短期资本利得税最高为37%，长期资本利得税最高为20%。
这使得QQQI的综合税率低于那些100%按短期资本利得计税的基金，最极端的情况下，QQQI的税负能低约10%。
对于中国内地居民投资者来说，目前QQQI只会在分红时征收10%股息税，次年返还大部分（具体看券商），卖出时美国那边并不征收资本利得税。至于内地是否会扣资本利得税，这个看每个人的情况。
三、关于高分红型ETF的选择建议
（一）QQQI什么时候值得买？在大牛市中请放入自选，在震荡市中请买入收息
备兑看涨期权策略固然经典，但在大牛市行情中选择卖出何种价差的期权尤为重要，选择接近平值的期权能赚取较高的期权费，但失去正股的超额收益会让你捶胸顿足；若选择价位较高的虚值期权，所赚取的期权金聊胜于无，在此时不如“躺平”买入被动跟踪指数的ETF。
在2025年10月至2026年3月的震荡行情中，纳斯达克100指数的收益为-11.76%，QQQI的收益为-8.32%，超额收益3.44%。如果震荡时间持续更久，超额收益或许会不断提高，QQQI的策略优势便体现出来了。
总之，QQQI是一只股息率高、分红稳定、具有税务优势、ROC较真诚的ETF，可在震荡或者熊市中持有收息，尤其适合对现金流要求较高的投资者。
（二）美股高分红ETF不胜枚举，乱花渐欲迷人眼
美股有数量庞大的高分红的主动型ETF，每种基金采用的策略并不一致，造成派息率和净值的波动程度会不同，尽量不要依赖单一指标筛选投资基金，容易对高股息率产生幻觉，没准高分红就源于左手倒右手的净值返还。同时要注意分红的稳定性，大起大落的分红大概率意味着其策略的不可持续性。
在往后的文章，咱们来扒一扒高分红ETF的几种类型。
参考文件：
1.2025年度财务报表：https://neosfunds.com/wp-content/uploads/NEOS-Annual-Financial-Statements.pdf
2.2025年半年度财务报表：https://neosfunds.com/wp-content/uploads/Semi-Annual-Financial-Statements-1.pdf
3.2025年半年度财务报表：https://neosfunds.com/wp-content/uploads/Semi-Annual-Financial-Statements.pdf
4.QQQI资本返还介绍：https://neosfunds.com/return-of-capital-distributions-in-option-writing-etfs/
5.资本返还比例：https://neosfunds.com/wp-content/uploads/QQQI-19a1-Notice-4.22.26-Confidential.pdf
6.税务优势：https://neosfunds.com/return-of-capital-distributions-in-option-writing-etfs/
7.招股说明书（PROSPECTUS）：https://neosfunds.com/wp-content/uploads/QQQI-Prospectus.pdf
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